废铜价格与全球铜矿成本及供应影响分析
发布时间：2020-04-22 11:46:05来源：
南美疫情导致矿山运行受限，4-5月的铜矿供给紧张预期带动铜矿现货市场TC下行，短期供给端矛盾支撑铜价走强。
截止4月13日，南美疫情仍处在上升通道，未出现明确拐点，矿山投建受限影响后续新增产能释放。
目前南美铜矿减产尚未影响到国内冶炼企业的铜矿供应，对中国铜矿供给影响存在滞后性，供给紧张逻辑是否能传导到精铜端存疑。
原油维持低位带动铜矿成本线下移，矿山减产更多受疫情防控影响，而非基于供需的长期有效性减产。
中长期的供需新平衡未达成，铜价可能回落至成本90分位线以下运行。
风险因素：
南美疫情爆发超预期导致铜矿全面停产
正文：
目前，受到疫情的扩散和铜价过低的双重影响，全球多家矿企都进行了的一定的减停产或减缓扩将项目的措施，以应对目前的情况。这种情况不仅在短期内影响到了全球铜矿的供给，中长期也对铜矿产能新增带来了负面的影响，预计2020-2023年之间的铜矿新增产量都可能有一定的削减。
一、疫情限制南美矿山生产
3月19日，秘鲁宣布进入15天的全国紧急状态；4月10日，秘鲁将国家紧急状态将再次延长到4月26日。智利政府也宣布从3月19日开始进入为期90天的“灾难状态”。
随着疫情在美洲地区的扩散，包括智利、秘鲁、厄瓜多尔和加拿大等国家的矿山根据政府要求，加强了自身的防疫措施，部分矿山的生产和运输都受到了限制。
表1：全球矿山/冶炼厂减停产情况（截止4/14）
从表1中可以看出，自3月以来，南美秘鲁和智利的多家矿企相应了政府的紧急状态政令，对旗下的矿山进行不同程度的减停产。这种情况随着南美疫情的持续发展，在4月进一步加剧。
二、矿山新产能投建预计放缓
全球疫情扩散和经济下行，预计将导致铜矿新项目的投建活动。展望2020-2023年，预计可能投产的10万吨级以上的大矿大多集中在秘鲁和智利。除此之外印尼的Grasberg、蒙古的Oyu Tolgoi和民主刚果的Kamoa-Kakula铜矿同样会带来非常可观的铜矿产能增量。
表2：2020-2023南美大型矿山投建情况（单位：万吨）
而截至目前包括秘鲁的Quellaveco和Quebrada Blanca二期项目都已停止项目建设，蒙古Oyu Tolgo也放缓了地下矿项目的建设。预计比起已有产能的缩减，疫情对全球铜矿后续新增产能的释放的影响会更大。
三、中国铜矿供给影响存在滞后性
疫情由国内转向了国外，带动我们国内的铜精矿现货市场的也发生了波动。2月份，由于国内的疫情严重，全国进行了严格的交通管制，制造业全面停摆。使得国内冶炼企业生产受限，铜矿原料积压在港口，铜精矿现货市场供给相对过剩，TC一度走高达到72.5美元/干吨。
进入3月，疫情在海外扩散，美洲和非洲多家矿山进入减停产，秘鲁更是全国进入紧急状态，导致中国的铜精矿现货市场铜矿供给由宽转紧，中国铜精矿现货市场TC回落至60.5美元/干吨。
图1：进口铜精矿干净矿散货TC周度变化
展望4、5月，根据我的有色网对中国主流港口调研的情况，部分港口4月排期减少明显，港口反馈4月到港量变动大，无法预测具体数字或无法预测准确，但预计趋势减少3月的延误船只于4月到港叠加4月矿山提前备货所发船只正常发货，可部分抵消减少量。到5月，我的有色预计到港量将进一步明显减少目前现货市场，5月的货极少有报价，在疫情不改善情况下，产量少、发货难、供应减少的情况将延续。因此，从目前的情况来看，秘鲁的铜矿问题对国内供给的影响的兑现可能需要到5月份，存在一定的滞后性。
图2：中国铜精矿主要港口库存
四、油价下跌铜矿成本下移
此次疫情以来，铜价连续大跌一度跌至铜矿成本的75分位以下，考验矿企的承受能力。根据我的有色网对目前国内的部分矿企调研的情况，部分中小矿企都受到铜价低迷影响，维持低产能运转，以交付长单为主。
但随着油价不断下跌，铜矿成本线下移。2019年全球铜矿的现金成本的90分位在5200美元/吨。铜矿的成本主要由能源成本（包括电力、燃料等）、运营成本、劳动力成本、原料成本，燃料成本占比在15%左右。19年全年美油平均结算价为63美元，而目前没有已跌至25美元以下，根据以往历次的原油下跌，预估后期油价中长期均衡价会在30-40美元。基于此价格预估2020年全年的铜矿现金成本价格90分位将下降至4800-4900美元/吨。随着4月以来的铜价快速反弹，目前南美铜矿减停产更多的是受到疫情客观因素影响，而不是基于供需和价格成本的长期有效性减产。
五、回顾2008&2016
2008/09年度，价格连续6个月跌破成本90分位以下，铜价在C1现金成本90分位线以下运行了约5个月，在C1现金成本75分位线以下运行了约3个月。这导致了约2.2%的铜矿因价格成本关闭。
在2015/16年度，铜价下跌是由供应驱动的，而且持续时间更长。连续16个月价格低于成本90分位，全球铜矿年供应量的4.2%被市场剔除。
展望后市，面对全球性的危机和经济下行风险，铜消费量预计会有较大程度下滑。从中长期的供需再平衡的角度来看，未来铜价可能回落至铜矿成本的90分位下运行。
六、总结
当前行情下，短期供给端矛盾支撑铜价走强。南美疫情导致矿山运行受限，4-5月的铜矿供给紧张预期带动铜矿现货市场TC下行。但目前南美铜矿减产尚未影响到国内冶炼企业的铜矿供应，对中国铜矿供给影响存在滞后性，供给紧张逻辑是否能传导到精铜端仍旧存疑。原油价格持续维持在低位将带动铜矿成本线下移，矿山减产更多受疫情防控影响，基于供需的长期有效性减产较少。从中长期看，供需新平衡尚未达成，铜价可能回落至成本90分位线运行。
根据对铜工厂的卫星监测的一项指数(SAVANT全球铜冶炼指数)显示，3月份全球铜冶炼活动下滑，因新冠肺炎疫情导致中国等地的炼厂关闭产能。
根据周四公布的一份声明，受到防止疫情扩散而出台的严格的限制措施影响，中国的一些冶炼厂在3月的多数时间内大多停工，但3月末，铜冶炼活动已经开始回升，且这种趋势一致持续至4月早期。
中国是全球最大的精炼铜生产国。