废铜价反弹逻辑的思考及后市走势展望
发布时间：2020-04-28 17:03:58来源：
1、疫情后累计订单、政府基建项目需求和铜价大跌带来终端备库推动铜消费快速反弹。
2、南美疫情导致供给端出现新的矛盾，秘鲁和智利启动紧急状态铜矿停产，二季度铜矿供给存在隐患。
3、基于宏观和流动性风险的大跌，同样因为宏观预期的转好，流动性危机的逐渐解决回涨。
4、从铜自身的供需来看，后续需求的继续反弹的动力有限，目前存在一定的超前消费，而供给端的矛盾则存在一定的滞后性，短时间尚未真正传导到精铜端。从宏观角度来看，全球疫情的拐点还没有出现，但美国出台分步复工计划，对疫情和经济的影响是向上还是向下仍需观察。基于当前的情况，我的有色网预计本轮反弹接近尾部，展望二季度铜价走势，需要关注供给端南美铜矿减停产情况是否能传导真正传导到精铜端，以及美国复工是否带来疫情反转。
风险因素：
1、秘鲁和智利疫情大扩散导致铜矿供给端关闭
2、美国复工计划使得疫情出现更大规模扩散。
正文：
随着疫情扩散，节后以来铜价一路走低，在2020年3月19日触底，伦铜录得最低点4371美元/吨，沪铜录得最低点35300元/吨。随后铜价开启了一轮为期两周的反弹，截止4月20日下午4时，伦铜录得5225美元/吨，沪铜录得42330元/吨。通过思考本轮铜价的反弹逻辑有助于我们对市场更好了理解也可以对铜价后续的走势有更好的判断。
一、超预期的消费反弹
根据我的有色网对下游市场的调研，3月下旬以来，铜杆和铜板带的消费情况呈现了V字反弹的情况。下游的补货备库的意愿也推动现货升水一路走高。
图1：上海现货市场铜价及升贴水情况
资料来源：我的有色网
（一）基建和终端备库推动铜杆消费
首先是占到铜消费最大头的铜杆消费快速反弹。随着3月后中国全面的复工复产，铜杆消费逐渐恢复。尤其是进入3月下旬后铜杆消费出现了爆发式的反弹。
图2：2017-2020年3月铜杆企业产能利用率
分析其成因主要有四方面：
1、部分铜杆企业存在节前积累下的订单爆发。历年铜杆企业都会存在积累部分节前的订单在节后生产，由于节后疫情导致复工复产的延后，使得这一部分的订单累计爆发。
2、国家基建投资建设项目推动了铜杆消费。尤其在3月下旬，线缆企业采购的意愿非常强烈。从他们手里订单可以看出来，这部分需求是爆发式增长,从四月中旬开始有所回落。
3、铜价历年新低推动终端提前备库。进入3月下旬后，铜价跌至历年新低之后，刺激部分线缆经销商的备库情绪。由于民用线缆价格与短期铜价的相关性不高，使得3月的低铜价对于线缆经销商来说是非常好备库时机。但需要关注的是民用线缆直接针对的房地产行业并没有完全复苏，实际需求非常有限，因此当前的线缆备库对铜杆而言更像是一种透支未来消费。
4、废铜短缺带动了精铜杆消费。目前市场废铜的短缺问题非常严重，这一点在北方地区尤为明显，这也导致北方市场铜杆紧缺，厂家转向华东市场采购铜杆，进而加工费持续上行。
图3：近三个月主流市场8mm铜杆加工费走势图
截止4月，2020年共发布了5次废铜批文，总量52.77万吨。从绝对量来看同比2019年1-4月的废铜进口量51.73万吨持平。由于海外疫情导致多国港口被封，实际可以进口到国内的废铜量是大幅减少的。2020年1-2月中国废铜进口量为11.95，同比去年24.15下降了50.5%。
从进口的来源来看，包括马来西亚（29%）、日本（14%）、中国香港（12%）、泰国（4%）和中国台湾（3%）的亚洲地区已经成为中国废铜最重要的进口来源地区。随着废铜企业向东南亚转移加快，马来西亚已经成为中国最大的废铜进口来源国。根据最新的消息，马来西亚将封港时间延续到4月末，其他国家3月颁布的禁令的施行将持续对废铜的出口造成限制，预计3-4月中国废铜的进口量将继续下降，大量废铜最快也要到 5 月中左右才能流入到国内市场。
此外，国内的废铜持货商又由于铜价过低捂货惜售导致市场上的可流通的废铜资源稀缺。因此短期内废铜短缺对精铜消费的支撑可能会持续。
图4：2018-2020年1#光亮铜精废差变化走势图
（二）新基建利多铜板带消费
随着新基建的稳步推进，铜板带是铜材收益最大的产业之一。根据我的有色网调研，当前面对低铜价，下游采供意愿非常强烈。铜板带企业的订单量非常充足，部分企业已经排产至5月底。整体而言华东市场和华中市场的消费反弹非常迅速，湖北地区3 月份产量超额完成， 环比上涨2倍以上，订单量与销售量均超出计划的2%；华南地区则受外贸 出口订单所受疫情影响，市场消费信心明显不足。
图5：2017-2020年3月铜板带企业产能利用率
二、降税预期刺激现货需求
根据政府之前文件的精神，市场对于降税退税的抱有预期。人民日报评论部也发文称，更大规模的减税正在路上，中国降成本措施持续加力，这个加大了市场对降税的预期。这一点直接反应在了期货市场的盘面上，自3底开始沪铜就一直处在Back结构中，其他有色品种也同样。
三、南美疫情加大供给端矛盾
南美智利和秘鲁两大铜矿生产出口国受到疫情影响，纷纷进入全国紧急状态，直接导致包括部分全球大矿进入停产状态。自3月以来，南美秘鲁和智利的多家矿企相应了政府的紧急状态政令，对旗下的矿山进行不同程度的减停产。这种情况随着南美疫情的持续发展，在4月进一步加剧。
市场对于二季度铜矿供应产生担忧，预计全球超过5%的铜矿产量受到影响，根据我的有色网已统计的受影响产量已经约30万吨。
但需要考虑的是南美到中国的海运船期一般在1至1个半月，当前冶炼企业普遍原料库存有所下降，当尚处在正常装填。因此，从目前的情况来看，秘鲁的铜矿问题对国内供给的影响的兑现可能需要到5月份，存在一定的滞后性。
图6：中国主要港口铜精矿库存
四、宏观预期的转好推动铜价反弹
3月中旬开启的本轮大跌的一个重要因素就是流动性短缺导致的平仓。随着美联储在3月下旬以来推出的一系列QE政策，以及全球央行共同的降息和刺激政策出台，当前美元的流动性问题逐步缓解。大水浇灌之下，尽管油价继续大幅下跌，但市场对于通缩的预期有所缓解。当前疫情下不只是需求侧的消费与投资活动停滞，还包括供给侧的生产停滞和交通阻断。而在防控疫情扩散背景下，货币政策放松只能刺激需求，却无法提振供给，反而有可能引发短缺和通货膨胀，铜价也因此受到支撑。随着上周五美国宣布分阶段“重启”美国经济，以及疫情治疗方面的利好，进一步推动铜价上涨。
五、总结及后市铜价走势展望
本轮铜价的上涨的影响因素很多，从底部的35000元/吨一路现在在42500元/吨，其实可以分为三个阶段：首先技术性的底部企稳后反弹；其次需求端铜下游面对低价的积极采购和政府项目推动的需求反弹；最后是南美疫情导致供给端矛盾；而基于疫情缓解宏观预期转好的逻辑则一直支撑这一波反弹。
从铜自身的供需来看，后续需求的继续反弹的动力有限，目前存在一定的超前消费，而供给端的矛盾则存在一定的滞后性，短时间尚未真正传导到精通段。从宏观角度来看，全球疫情的拐点还没有出现，但美国出台分步复工计划，对疫情和经济的影响是向上还是向下仍需观察。基于当前的情况，我的有色网预计本轮反弹是接近尾部，展望二季度铜价走势，需要关注供给端南美铜矿减停产情况是否能传导真正传导到精铜端，以及美国复工是否带来疫情反转。